财新传媒
位置:博客 > 旁观组 > 迎接改革以来的第5次通缩
十一
20
2015

迎接改革以来的第5次通缩

@旁观组: 一个幽灵,通货紧缩的幽灵,正在欧洲徘徊。而这个午夜凶铃早已经让日本深陷泥潭。现在她正在向中国走来!

1、问:什么是通货紧缩?

答:通货紧缩其实是指一段时间内物价的持续下降。这个在金币位的时代经常出现,主要是货币的量无法赶上实际经济的增长。

但在现代社会纸币社会,首先要定义物价的对象。物价指数应该指在市场经济国家(计划经济的物价持续下跌只是行政命令,见中国1963-1972年物价),或者转型国家中已经市场化的物价综合指数。

如果再具体到具体国家的物价指数,比如美国可以是GDP平减指数、PCE指数或者CPI指数的同比。而中国,如果在1997年之后应该采用GDP平减指数,我个人不建议CPI是因为,我们作为一个投资为主的国家应该和以为以消费为主的国家比起来,更看重整体经济的物价,而不是比较终端的消费价格。

而对于1997年之前,我建议参考一些已经市场化的物价指数,个人建议使用零售价格指数里的部分市场化的价格指数。特别在1992年之前,中国很多价格在市场化改革的过程中,本身就带来很强的涨价因素,那么出现物价整体绝对下跌是基本不可能的。所以应该观察部分比较敏感的数据,比如市场化的粮价。

另外,任何市场化的通货紧缩都应该发生在GDP低于潜在增速的情况,而在中国一贯可能高报GDP的背景下,如果GDP增速比较低的时候,同时价格指数为负,那么就应该算通货紧缩时期。

2、那这5次是哪5次?

市场化改革时期出现过两次,市场化后出现过三次。

第1次,应该是是发生在1982-1983年,很明显1981年5%的GDP增长是明显低于潜在增长的,之后带来2年左右零售价格指数持续低于2%,如果剔除计划经济的涨价因素,那么市场化的价格应该面临着通缩。

第2次,应该在1990-1991年,89-90连续2年GDP都在4%附近,以及连续两年的零售价格指数持续在2.5%附近,都表明实体经济陷入低于潜在,同时市场化价格面临通货紧缩。

从1995年以后,很多数据都有了月度和季度,因而可以更好的分析经济和物价的走势。并且随着市场化的实现,可以撇开GDP的比照。

可以看到第3次通货紧缩发生在1998年Q2-1999年Q4,并且感觉有通缩阴影的时间应该在1997年Q3。

对于2001年Q4到2002年Q3,虽然平减指数持续在1%以下(其中2001年Q4是负数),同时CPI出现持续负增长,但是根据我们之前的定义,平减指数应该是一个更好的数据,因此这段时间只能定义为通货紧缩的边缘,但最终没有陷入。

第4次就是大家最熟悉的2009年Q1-Q3,期间经济增速低于8%,cpi同比也持续为负数。

第5次通缩,就是从今年1季度开始的这一次,虽然目前CPI还在1%以上,但GDP增速低于7%,PPI持续40多月为负数。所以以GDP平减指数作为度量,我们又一次陷入通货紧缩。

3、这一次陷入通缩的原因是什么?和过去几次有什么区别

可以说,从周期的角度,每一次陷入通货紧缩的原因都是总需求不足带来的供给相对过剩,并带来价格的持续下跌。

但过去四次的总需求过低可能更多都是行政调控导致的货币过紧-投资过低-总需求不足。在1998和2008年还多了一条外需不足造成的出口下降,导致总需求不足。

但这一次的总需求不足,如果说2011年开始的调控还是周期性的因素,但持续至今的经济持续放缓和物价缓慢进入通缩,更可能是一次长期的非周期因素。

这一次可能是真的长期需求调整以及绝对的产能过剩来临。

4、怎么才能走出这一次通货紧缩?

1983年的走出通缩靠的是1984年开始的城市改革,1991年的走出通缩靠的是1992年的小平南巡,1998-1999年的走出通缩是商品房改革和之后的加入WTO,2009年走出通缩靠的是大幅货币宽松和4万亿财政刺激。

但这一次,在大幅全面刺激没有政治可能的背景下,可能需要很长的时间。

我们需要看到货币的快速有效的放松,比如大幅降息降准带来实际利率的降低,大幅贬值名义汇率带来的实际有效汇率的贬值,同时快速改革带来新的需求的释放。否则这一次真的会接近1998-1999年那一次的时间,甚至更长。

利率市场化后的风险溢价,让这一次的真是贷款利率无法有效下降,即使多次降低名义贷款利率至历史低位后,近期的真是利率还在持续提高中,目前已经处于1999年以来的最高位,同时央行散失了直接降低实际利率的能力。

热门比过去3年的快速升值带来了较大的通缩压力,而在人民币国际化,人均GDP美元化考核下,人民币将不会对美元快速贬值。那么这一次美元的强势,带带着人民币持续升值。

在中国经济陷入长期换挡的背景下,货币政策的利率和汇率都偏紧,同时财政不敢大幅度放水的政策约束下,这一次通缩之路将路漫漫其修远兮!

李俊
新浪微博 @旁观组
推荐 109

总访问量:博主简介

旁观组 旁观组

本质现象,
携手旁观。




微博:@旁观组
http://weibo.com/TeamBystander
邮箱:Team.Bystanders@gmail.com

个人分类

最新评论

  • 吴老鸭家对经济前景的重大误判? 2016-06-01

    只当耳旁风吹拂过,民言对当权者而言的,何必惊吓,百姓话语无论是非无法撼动政法层面上变更的,让别人说闲话,自己岿然不动,干好自已政事呢

  • ByStandersG2的贬值与通胀 2016-03-31

    老大,偶有几个问题。如果美元贬值是由于联储加息预期弱化,请教怎么解释日本实施负利率后,为什么日元反而快速升值呢?还有虽然人民币相对其他货币都在贬值,但是国内通胀却是高于美欧日,真实汇率在升值是没什么问题的。如果再不名义汇率走弱就威胁出口岂不是里子面子都没有?国内通胀是食品涨价,而粮食不完全可贸易,内需走强有疑义吗?既然美国鹰派人物反复强调美国经济韧性超强,那么为什么雅各布卢来华反复强调人民币只能升值,不能贬值?到底是谁更现实一些呢?美国潜在增长率低于其历史平均水平的态势至今仍没有改观,在通胀预期稳定的情况下美国加息会不会重返衰退呢?

  • hex迎接改革以来的第5次通缩 2015-11-20

    好赞(强)

  • ChinaA迎接改革以来的第5次通缩 2015-11-20

    央行论文解释为何货币政策“失效”:力度应更大“对于降息未必能够降低企业的融资成本的观点,持有者往往没有分清体制性因素导致的货币政策传导阻滞(这种因素在周期的任何部位都起作用)与周期性因素(如在经济下行时风险溢价上升)导致的传导效果的弱化。”

  • ChinaA迎接改革以来的第5次通缩 2015-11-20

    对“利率的风险溢价太高”韦森的看法“市场上货币供给多了,供大于求了,利息率自然就会降下来”;央行论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》为何货币政策“失效”,力度应更大,“经济下行过程中货币政策调整的力度就应该比不考虑风险溢价时的更大。”

  • 王海中国减速时代的开始:2011年 2015-10-19

    2008年的刺激大幅度增加了实体经济开拓市场的成本(工资、房租、原材料等等);同时,大量印钞让市场上不缺乏钱,在市场快速起快速落后,资金开始向消费产业乱投资(高大上的是O2O,大众的如餐饮),再次抬高实体经济成本。 这种剧烈动荡,让实体经济难以平复。

  • 陈宏民守法的成本 2015-09-30

    旁观,似乎是客观,其实依然带有浓厚的主观色彩。你为什么不去观察守法的收益,并告知世人呢?这样不是对社会更有益处吗?难道你希望大家读了你的文章后变得更加不守法吗?

  • 语言风股市暴跌?影响经济增长? 2015-08-31

    知道为啥救市不?国家队缺钱,想从股市里捞点,有便宜。又不用还。可是想的太美了,自摸的好容易拉高点

  • luoxiaohao2015版人民币来了 2015-08-10

    如果假设我们也来一次旧货币的现金查处:比如规定一个期限,在这个期限前,每人可以登记自己的身份去银行兑换或者存入旧版货币,规定一个身份最多可以兑换的额度,超过这个额度需要提供合法证明。这样,家里有很多现金的老虎们会不会一下子就相当于非法现金收入被罚没的效果呢?

  • watch1082015版人民币来了 2015-08-10

    通货膨胀的脚步到了

  • ByStanders美中不足的股市大跌 2015-07-28

    谢谢关注。请参见前一条回复。如果真的给基金做了广告,那天我去问他们收广告费。本文最重要的观点是:缺乏专业知识的散户应该远离股市。其次才是:如果一定要投资股市,基金是最好的选择。如果您觉得基金缺乏诚信,散户投资的公司有诚信可言吗?

  • ByStanders美中不足的股市大跌 2015-07-28

    另外,本文作者也不是基金从业人员,也不是散户。

  • ByStanders美中不足的股市大跌 2015-07-28

    多谢关注。首先明确一点,本文最重要的观点是:缺乏专业知识的散户应该远离股市。其次才是:如果一定要投资股市,基金是最好的选择。您说的“所以对于散户们,与其把钱交个别人去赌,还不如自己上场,至少盈亏都是自己的决定”——这是在说一定要赌,然后怎样怎样……可是为什么要去赌? 另外,基金是信息黑洞,我不否认;可是,对于您来说,您投资的那个公司是不是信息黑洞呢?还是那句话,先算算自己炒股的“机会成本”。

  • 为先美中不足的股市大跌 2015-07-28

    作者有做广告之嫌,我姐07年买的基金到今年6月股灾前10万还没有回本,只剩8万出头。并不是每支基金都把散户理财的效益放到第一位的!一只基金赔钱、失败后我们的银行和机构只会发行新的基金操作。为什么不能再牛市里把以前的损失挣回来呢?诚信缺失也是基金业的一个重要病症吧。

  • 杨攀美中不足的股市大跌 2015-07-28

    作者可能是基金从业人员吧,从未想到从散户的角度想想。对于散户来说,大多数基金就如同是信息黑洞,除了代码和一些简单的数字,你没法知道那支基金在干什么,你没法知道基金管理人是不是在拿着你的钱在冒险...不停会有些黑幕和丑闻冒出来!!也许多数基金是好的,但是这对于散户这已经足够了,选取一只可靠基金的时间和试错成本远远大于选取一只上市公司股票的成本。所以对于散户们,与其把钱交个别人去赌,还不如自己上场,至少盈亏都是自己的决定。