有多少债可以不还：通胀篇-旁观组-财新网

@旁观组：历史证明，一个国家内债高企，最后往往是通过通货膨胀来解决。当一个国家还能以其自身货币向外举债时，通胀仍然是其消减债务的一个重要手段。

美国国债以其本国货币美元计价，高通胀或重度贬值也是其消减债务的一种方式。回想四十年前布雷顿森林货币体系解体时的动荡，不亚于今天的金融危机。

布雷顿森林体系始建于1944年。当时二战还未完全结束，但大家意识到，建立一个稳定可靠的世界货币体系非常重要，此事宜早不宜迟。体系中一个最重要的内容就是各国货币基于美元的固定汇率制度，而美元自己则以一盎司35美元的比率与黄金挂钩。

如果一个国家能自主决定纸币数量，一旦政府财政吃紧，经常会滥用印钞机。所以，经历了太多的重度通货膨胀后，人们还是觉得金本位比较靠谱。但黄金的开采跟不上经济增长对于货币的需要，三十年代的大萧条也证明，金本位显然不再适合全球经济。

布雷顿森林体系的好处在于，如果金本位无非是加于货币发行上的约束，提供了一个国家自律手段，那么，将美元作为黄金的替代品，同时将美国的货币发行加上限制，理论上应该是一个更理想的体系。

二战后，一开始由于很多国家的货币还不能自由兑换，美元是真正的硬通货，受到各国的追捧，美元一时风头无两。然而，问题也接踵而至。即使美国保持稳定的货币增长，其它国家对美国的贸易难免有入有出。由于实际上美元并不是绝对财富，这样，如果对美国有贸易顺差，美元就太多，本国货币就有升值的压力，反之，如果向美国进口太多，美元不够，本国货币就有贬值的压力。无论货币是在升值还是贬值，如果要维系固定汇率，就容易被炒家攻击。

另一个更重要的问题，就是美国货币发行的自律能力。如果其它国家要参与国际贸易，就必须持有一定数量的美元。从这个角度来说，美国通过提供国际货币已经狠狠赚了一笔。但是，有利可图，导致无利不图。美元发得多了，也会供大于求。到了后来，各国拥有的美元已经大于美国黄金储备的价值，那有谁能保证美元不被挤兑呢？美元，本身就是美国的债契，也可能会有被别人逼债的时候。

1965年，约翰逊总统全面介入越战。美联储默默配合也提高了货币供给。这下子，大家对美国是否能保持稳定货币供给的承诺开始怀疑，更多的人转而开始尽量地增持黄金，不再信任美元。

1968年，美国再也无法承受黄金的加速外流，干脆把官方汇率兑换的大门向私人投资者关闭了之。这本身已经是事实上的债务违约。接下去，英法德几国都调整了与美元的汇率，试图继续维持固定汇率制度。由于预期已成，美元下跌的趋势已不可逆转。但是，各国还是选择再继续撑下去，不愿意自己的货币相对于美元贬值太多，怕自己的出口受损。大家都知道美元贬值、固定汇率体系解体的一天最终会来到，但宁愿把损失拖到将来，也不愿马上兑现。

狠角还是1971年的美国总统尼克松，他先是完全终止美元对黄金之间的官方兑换，然后对不升值的货币开征报复性关税。接下去的几年，通过不断的谈判和汇率调整，到了1973年3月，固定汇率完全终止，浮动汇率的年代正式到来。

那么，美元这三十年来究竟贬值了多少？1973年3月的外部市场上，黄金价格已经达到80美元一盎司。不过，其它各国也有不同程度的通胀，包括法国法郎和英镑甚至还要跌得更多。然而，从债务价值来考虑，持有美元现金显然比不上黄金保值。违背最初的书面约定，虽然到了最后也在预料之中，也算得上是一次债务违约。如果在危机初现端倪时，或是调整政策，或是提早放弃固定汇率体系，都会减小危机的冲击。无奈的是，历史上的货币危机反复证明，不到崩溃之时，政策很难逆转。回头太难。

又是四十年过去，美元作为国际储备货币依旧强势。老片段依旧在上演。美国要求别的国家贬值，别的国家不愿意贬值，然后美国开始威胁征收报复性关税。不同的是，美国这次总算搞清楚了，与其征税，不如直接发钱。钱发到投资者手上，他们不是用来扫货，而是用来投机，冲击钉住美元的货币。譬如说港币。这样，香港货币当局要稳定通胀，就要发债冲销，当债务到了一定规模，固定汇率的基石就可能会轰然坍塌。回头一看，这才发现自己手上的美元已经折价不少。

作为债权人，成天要求美国不得发钱，这无非是政治秀而已。讲好不乱发钱的美国尚且还忍不住，如今，美元无任何书面约束去保持币值稳定，售出债券时就相当于隐性约定，美国可以自主决定美元供给，偿债时以美元偿还本金，如此而矣。债权人购买美国国债时实际上也已考虑到了这一点。收益大于成本，在他们的算盘里仍然成立。

通胀，进出口，债务，这些让政策制定者多年来殚精竭虑的问题，依旧会继续难为着他们。

王格玮

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