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18
2015

匹凸匹 | 更名 | 泡沫甄别

@旁观组:改个名就能让股价上升,这是金融泡沫的表现。2005-2008年的权证故事告诉我们,金融泡沫往往伴随着股价波动上升、交易量放大。

一、匹凸匹

主营房地产的多伦股份改名“匹凸匹( P2P )”,号称意在向互联网金融转型;这实在是低估了群众的眼睛。为什么呢?

第一,如果真心转型的话,改名与否是无关紧要的。没有人会认为“朝鲜民主主义人民共和国”比“大韩民国”、 “瑞典王国”更民主。挂羊头卖狗肉的事,都没什么奇怪的。所以,改名在这方面的好处几乎可以忽略不计。

第二,或许还是会有人说“挂狗头卖狗肉”那样更好;这个没错,只要狗头换羊头的成本足够低即可。但在匹凸匹这样的奇葩改名事件中,成本并不低:5月11日,在多伦股份发布更名信息的次日,上交所要求多伦股份对更名和转型事项进行更详细的信息披露。5月12日,多伦股份再度被上交所问询并被要求停牌自查。

最后,多伦股份回复,承认转型处于设想之中,目前没有正式业务,没有人员配备,没有可行性论证,经营范围变更也没有获得工商部门审批。

二、更名之效果

多伦股份宣布改名之后,5月11日和12日,连续两个交易日,多伦股份均开盘一字涨停。股票改名即上涨,这并不是什么新鲜事了。据统计,上市公司发布更名公告后, 30天平均涨幅达10%。

更名成本低廉且没什么监管(当然这也不需要什么监管),面对股价上涨的诱惑,奇葩更名屡见不鲜:“熊猫烟花”更名“熊猫金控”、“科冕木业”更名“天神娱乐” 、“湘鄂情”到“中科云网”;海隆软件因并购了一家游戏公司,更名为“二三四五”;深达声A因为股票代码是“000007”,直接改名叫做“零七股份”。

三、泡沫

这样的现象代表了金融泡沫——当金融资产的价格高于其代表的价值时,泡沫就出现了。

一个什么都没做的公司,我们可以认为其股票所代表的潜在价值并没有变化;改了称号所带来的股价上涨,不是泡沫、就是之前股价有严重低估。

四、更名为何带来股价上涨?

如下是一个解释,也是一个可能是事实的解释。

股市中的信息不对称非常严重;大致可以分为两类人:一类暂且称为专业人士,多懂得一些经济学金融学原理、多了解一些公司业绩和潜在价值;第二类可称为非专业人士,对于理论和公司了解很少。

匹凸匹出现时,非专业人士极有可能被这名称迷惑。这些投资者对匹凸匹的估值上升、大举买入,从而股价上升。

是不是只有非专业人士才会买入?不,专业人士也会买入;他们知道市场上有一部分投资者是非专业人士,也知道这部分人对匹凸匹的估值上升,自然也预期到股价会上升。有利可图的情况下,大家都买入,所以股价上升更快,泡沫出现。

但是,最重要的区别是:专业人士知道匹凸匹的真实估值,而非专业人士并不知道。股价上涨之后,先卖出的是专业人士。

五、朝花夕拾:权证故事

太阳底下没有新鲜事,国内股市的泡沫并不是今天才出现。最最臭名昭著、但很多新股民并不了解的是大约发生在2005-2008年间的股票权证泡沫。

那些年间,认沽认购权证大量引入股市。这些权证是特殊的期权,权证所有者可以在特定的时间段内以约定的价格买入或卖出特定的股票。

比如,2006年4月3日发行的五粮液认沽权证有以下条件:每份权证允许其持有人在2008年3月27日至4月2日期间以7.96元的价格向五粮液公司卖出一股股票。在这两年期间,权证可以在股市上自由交易。

很显然,在2008年3月27日至4月2日权证到期时,如果五粮液股票的价格高于7.96,那么权证持有人没有任何理由行权,权证也一文不值。事实很不幸,权证到期时,五粮液正股收报于25.92元;权证真的一张废纸。

但是,投资者应该早就预料到这个悲剧。为什么呢?因为五粮液的股价在2008年初就一直徘徊在50-60之间,加上每日涨跌最多10%的限制,股价不可能在2008年3月27日至4月2日下跌到7.96以下。因此,从那时候起,专业人士就应该知道这个权证没有任何价值。然而,现实很残酷也很奇葩,这个权证的价格一直高于一块钱。详情见下图。

没有任何价值的东西,为什么有人会买?

背后的道理跟上面的故事也如出一辙:专业人士知道价值为零,但非专业人士并不知道。当非专业人士愿意以真金白银购买一张废纸的时候,专业人士也可能买入、卖出,以利用非专业人士。为什么有那么多非专业人士?看看有多少新开户的股民就可以知道。

六、甄别泡沫

现实生活总是更复杂些,没有人知道一个公司的真实价值,从而也不知道股票是否有泡沫。但有些现象有助于我们甄别泡沫是否存在。权证泡沫期间的故事,可以作为后事之师。

1. 股价上升是不是伴随着股票波动性放大?

2. 股价上升是不是伴随着交易量极具增加?

五粮液权证的泡沫完全符合这两个条件(见上图);股价波动、交易量上升都意味着大家对其估值看法不一致——要知道,如果大家都认为匹凸匹值100块钱,那就不会有人愿意在100块之下卖出。

 

何英华

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延伸阅读:

Xiong, Wei, and Jialin Yu. "The Chinese Warrants Bubble." American Economic Review 101.6 (2011): 2723-53.

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最新评论

  • 吴老鸭家对经济前景的重大误判? 2016-06-01

    只当耳旁风吹拂过,民言对当权者而言的,何必惊吓,百姓话语无论是非无法撼动政法层面上变更的,让别人说闲话,自己岿然不动,干好自已政事呢

  • ByStandersG2的贬值与通胀 2016-03-31

    老大,偶有几个问题。如果美元贬值是由于联储加息预期弱化,请教怎么解释日本实施负利率后,为什么日元反而快速升值呢?还有虽然人民币相对其他货币都在贬值,但是国内通胀却是高于美欧日,真实汇率在升值是没什么问题的。如果再不名义汇率走弱就威胁出口岂不是里子面子都没有?国内通胀是食品涨价,而粮食不完全可贸易,内需走强有疑义吗?既然美国鹰派人物反复强调美国经济韧性超强,那么为什么雅各布卢来华反复强调人民币只能升值,不能贬值?到底是谁更现实一些呢?美国潜在增长率低于其历史平均水平的态势至今仍没有改观,在通胀预期稳定的情况下美国加息会不会重返衰退呢?

  • hex迎接改革以来的第5次通缩 2015-11-20

    好赞(强)

  • ChinaA迎接改革以来的第5次通缩 2015-11-20

    央行论文解释为何货币政策“失效”:力度应更大“对于降息未必能够降低企业的融资成本的观点,持有者往往没有分清体制性因素导致的货币政策传导阻滞(这种因素在周期的任何部位都起作用)与周期性因素(如在经济下行时风险溢价上升)导致的传导效果的弱化。”

  • ChinaA迎接改革以来的第5次通缩 2015-11-20

    对“利率的风险溢价太高”韦森的看法“市场上货币供给多了,供大于求了,利息率自然就会降下来”;央行论文《利率走廊、利率稳定性和调控成本》为何货币政策“失效”,力度应更大,“经济下行过程中货币政策调整的力度就应该比不考虑风险溢价时的更大。”

  • 王海中国减速时代的开始:2011年 2015-10-19

    2008年的刺激大幅度增加了实体经济开拓市场的成本(工资、房租、原材料等等);同时,大量印钞让市场上不缺乏钱,在市场快速起快速落后,资金开始向消费产业乱投资(高大上的是O2O,大众的如餐饮),再次抬高实体经济成本。 这种剧烈动荡,让实体经济难以平复。

  • 陈宏民守法的成本 2015-09-30

    旁观,似乎是客观,其实依然带有浓厚的主观色彩。你为什么不去观察守法的收益,并告知世人呢?这样不是对社会更有益处吗?难道你希望大家读了你的文章后变得更加不守法吗?

  • 语言风股市暴跌?影响经济增长? 2015-08-31

    知道为啥救市不?国家队缺钱,想从股市里捞点,有便宜。又不用还。可是想的太美了,自摸的好容易拉高点

  • luoxiaohao2015版人民币来了 2015-08-10

    如果假设我们也来一次旧货币的现金查处:比如规定一个期限,在这个期限前,每人可以登记自己的身份去银行兑换或者存入旧版货币,规定一个身份最多可以兑换的额度,超过这个额度需要提供合法证明。这样,家里有很多现金的老虎们会不会一下子就相当于非法现金收入被罚没的效果呢?

  • watch1082015版人民币来了 2015-08-10

    通货膨胀的脚步到了

  • ByStanders美中不足的股市大跌 2015-07-28

    谢谢关注。请参见前一条回复。如果真的给基金做了广告,那天我去问他们收广告费。本文最重要的观点是:缺乏专业知识的散户应该远离股市。其次才是:如果一定要投资股市,基金是最好的选择。如果您觉得基金缺乏诚信,散户投资的公司有诚信可言吗?

  • ByStanders美中不足的股市大跌 2015-07-28

    另外,本文作者也不是基金从业人员,也不是散户。

  • ByStanders美中不足的股市大跌 2015-07-28

    多谢关注。首先明确一点,本文最重要的观点是:缺乏专业知识的散户应该远离股市。其次才是:如果一定要投资股市,基金是最好的选择。您说的“所以对于散户们,与其把钱交个别人去赌,还不如自己上场,至少盈亏都是自己的决定”——这是在说一定要赌,然后怎样怎样……可是为什么要去赌? 另外,基金是信息黑洞,我不否认;可是,对于您来说,您投资的那个公司是不是信息黑洞呢?还是那句话,先算算自己炒股的“机会成本”。

  • 为先美中不足的股市大跌 2015-07-28

    作者有做广告之嫌,我姐07年买的基金到今年6月股灾前10万还没有回本,只剩8万出头。并不是每支基金都把散户理财的效益放到第一位的!一只基金赔钱、失败后我们的银行和机构只会发行新的基金操作。为什么不能再牛市里把以前的损失挣回来呢?诚信缺失也是基金业的一个重要病症吧。

  • 杨攀美中不足的股市大跌 2015-07-28

    作者可能是基金从业人员吧,从未想到从散户的角度想想。对于散户来说,大多数基金就如同是信息黑洞,除了代码和一些简单的数字,你没法知道那支基金在干什么,你没法知道基金管理人是不是在拿着你的钱在冒险...不停会有些黑幕和丑闻冒出来!!也许多数基金是好的,但是这对于散户这已经足够了,选取一只可靠基金的时间和试错成本远远大于选取一只上市公司股票的成本。所以对于散户们,与其把钱交个别人去赌,还不如自己上场,至少盈亏都是自己的决定。