股市暴跌？影响经济增长？-旁观组-财新网

@旁观组：比较过去两年的股价，如今3000点以上的股指还是偏高至少500点；所谓的股市下跌，只是短期的假象（现在跟2014年9月相比，股指仍上涨近50%）。另一方面，研究表明，股市暴跌对经济增长的影响非常微弱；而债务才是更严重的危机之源。

最近，尘封的股市跌幅纪录的在我们的见证下被一一打破——确实，伟大的中国梦里，没有什么事是不可能的。

带着各种各样的目的，人们开始说：股市暴跌会影响经济增长；更有人说，政府一定要救市。本文想说的是：一、股市比一年前上涨了50%。二、研究表明，股市泡沫破裂，对经济增长影响非常微弱。

一、股市跌了吗？

我们的股市真的跌了吗？

当天的收盘指数和前一天的收盘指数有了大幅的下跌，于是有人开始说股市下跌了；另一方面，我们永远不会以天为单位来衡量经济增长：今天的GDP比昨天的GDP更高了、或是更低了，没有任何意义。同样，股价总体水平的高低应该用更长远的眼光看。

从上图可以看出，直至一年前（2014年8月）上证综指一直在2000-2500之间波动，而最近一年来的猛涨，更多的是一种“非常态”。现在我们都知道，最近一年的经济增长是最近几年来最差的；在这样经济基本面下，上市公司的业绩本质上不可能变好。因此，突如其来的股价上涨是无源之水、无本之木，一定是泡沫在起作用。

从2015年6月开始，股价开始下调——无源之水、无本之木，怎么可能坚持很久？但调整到现在还处于3000点以上。比起2014年9月，股价还是上涨了50%；按照年收益来看，这是实实在在的高收益。

另一方面，根据2013年9月至2014年8月指数平均水平，股指正常水平应不超过2500点；考虑到经济发展前景不明（虽然政治前景非常明确），股指正常水平极有可能低于2500点。

总之，从历史数据看，现在的股指还是偏高。所谓最近的股价下跌，只不过对最近一年泡沫股价的纠正；而这个纠正也远未完成。

二、泡沫破裂和经济增长

再来看看泡沫破裂跟经济增长的关系；可能大家第一反应是美国2008年爆发的次贷危机——这个危机本质上也是房地产泡沫引起的，而这个泡沫的破裂带来了严重的经济危机。

股市泡沫的破裂会不会也造成这样的经济危机？简而言之，不会。

为什么呢？房地产泡沫和股市泡沫一个很大的区别是：房地产泡沫一般靠借贷吹大，而股市泡沫是投资者自己的钱堆起来的。

当房价暴跌时，很多房主会资不抵债、不得不被迫卖掉自己的房子（foreclosure），从而导致房价进一步下跌、引起住房抵押贷款出现大面积的问题；这样的信贷危机马上传导至银行，银行紧缩银根，自然很多企业借不到贷款来支付其他企业；因此很多企业无法归还贷款，从而导致银行更加紧缩银根。如此恶性循坏会导致经济衰退。

股市暴跌时，投资者突然看到自己的资产贬值了，可能会减少消费，因此可能也会降低投资。但是，这样的投资者在各个国家一般都是“富裕”阶层；更重要的，我们投资在股市的资产也只占社会总资产的很少一部分。

即使在股市的最高点，全国股市市值也只相当于去年一年的GDP。请注意，GDP是流量，可以模糊地认为是全国物质资产每年产生的利息。从高点到现在，股价大约跌了一半；如果您的存款一年的利息损失了一半，会对您的消费有很大的影响吗？

通过研究过去140年的房市泡沫和股市泡沫，Jorda, Schularick, and Taylor (2015) 验证了上述推理：由借贷支撑的房地产泡沫破裂5年后，人均GDP 会比正常的的经济衰退还要低8%；而股市泡沫破裂后，如果不引起债务危机，5年后人均GDP最多降低1%；如果股市泡沫伴随着债务危机，那么人均GDP会降低4%。

债务问题，才是我们政府应该关心的问题。