三年一轮回：从2010到2013-旁观组-财新网

@旁观组：债券开始下跌，大小股票持续分化，稳增长还是调结构，我们似乎又回到了三年前的争论。但今年肯定不是三年前。

一、债券的轮回

2010年，是债券牛熊转换的年份，一波持续的流动性推动2010年债券债券一直上涨到8月。而今年也比较类似，年初开始的一波意外流动性宽松，让债券一直上涨到5月，接着钱荒和资金流出让债券开始下跌。

二、股票的轮回

2010年，也是股票风格让人很难受的一年。便宜的蓝筹持续跑输已经很贵的成长股。而今年，随着创业板创出新高，银行持续维持低位，风格差异又再次出现。

而且让市场更难受的是，现在的上证比3年前低了800点（考虑盈利，估值更差），而现在的创业板已经创出历史新高。

三、三年前的故事

3年前的四季度，可谓是波澜壮阔。首先是10月风格转换，大股票人品爆发，一个月带动指数上涨500点，而同期小股票竟然是绝对下跌。同时，债券确认开始长达一年的熊市，一直到2011年的四季度。

到了11月，风格开始转换，小股票创出这一轮上涨的新高，开始了长达两年的熊市。而上证指数在10月创下的3186点，至今还有1000点的距离，漫漫熊途，不知到何日。

（红色为创业板指数对应左轴，蓝色是上证指数对应右轴）

四、今年大不同于三年前

3年前的10月风格转换是因为国内政府开始稳增长再加上美国推出超预期的QE2。我们看到中国的工业增长从8月开始持续强筋回升。

而今年，政府没有太多保增长的措施，目前的工业增长基本平稳。因此根本不具备蓝筹和周期类逆袭的机会。特别是上游价格持续通缩，产能问题更加恶劣。

三年前的债券的持续下跌，其实是因为经济强劲回升伴随着的高通胀和货币紧缩。但今年，经济持续低位，通胀保持适度，货币政策基本稳健。因此，债券不存在由于周期原因的下跌。当然，债券还有其他趋势因素，不在本文讨论之内。

最后，就是讨论这个让人又恨又爱的高估值的成长股了。三年前高估值的破灭是因为两个因素：第一政策收紧导致的流动性收缩，第二，经济转型失败导致的业绩低于预期。这两个双杀，带来了两年的熊市。

但目前看，流动性可以说应该是平稳。如果不考虑6月钱荒带来的扰动，以及年底才可能开始QE缩减，那么至少目前看流动性会在高位平稳。虽然2010年绝对值较低，但影响市场更重要的上升幅度。

转型问题。我只能说，老路肯定不会再走了。3年前的刺激，是最后一次保增长的逆袭。中国经济必须提高质量，降低增速已经成了共识。当然，能不能把新路走通，我们只能拭目以待了。

李俊

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