@旁观组:年初至今,关于降准,从几个人摇旗呐喊,到形成明确的两军对垒。到底最终会怎样,我们还是觉得任何质变都是量变的积累,没有无缘无故的爱,也没有无缘无故的降准。
一、降准的争议
年初至今,关于央行会在今年降准的话题越来越热。最年初,只有几个宏观面非常空的卖方,到现在越来越多的买方开始加入,似乎有燎原之势。
截止当前,去年新财富的宏观第一名说,降准将疏忽而至,赶紧买长债,4.7%的10年国债将是多年的顶。而去年新财富债券第一名说,资金最宽松的时间已经过去,非但没有降准,央行还会逐步收钱,赶紧逃命卖债,4.5%的10年国债将是坚实的底部。
二、降准到底重要吗
其实,大家对降准讨论这么激烈,说到底,是因为降准能带来不同的收益。如果一项政策,类似委内瑞拉的存款利率一样,估计是没有多少人会关注的。
从历史看,降准肯定重要,但不是最重要的。每一次债券市场牛市的开始,其实都是在降准之前就开始了,因此判断市场熊牛并不是降准。
但降准也非常重要,因为一旦降准,之前开始的牛市就会持续下去,至少能带来2%的涨幅,而一旦没有出现,那开始的上涨空间就会局限在1%以内。
以5年国债举例,不论是2008年还是2011年,在降准前一个月,利率已经开始下行了,但降准深化了这两次行情。
今年也是,国债利率已经下行20个BP,但如果降准,我感觉就会再带来50-80个BP。
三、降准路线图
那到底会不会降准,我们觉得路要一步一步走,饭要一口一口吃,走太快容易扯着蛋,吃太猛容易撑着胃。
纵观过去降准,我们认为除了债券利率下行带来的隐含预期以外,还需要其他一些步骤。
基本面:我们看到经济明显放缓,工业显示的GDP增速接近或低于政府底限,今年政府的底限如果是7%,对应的工业差不多是8-8.5%。
资金面:持续资金流出,外汇占款月度负数,人民币开始市场主动贬值。
政策面:其实这个是最重要,如果老大一句话说要增长,那前面那些都不是必要条件。
如果老大说要有稳增长的预案,什么提高前瞻性、针对性、灵活性,那这就表示老大还不是很着急,但开始关注了。那么这就要关注货币当局的做法。
比如先减少乃至停止正回购,再重启乃至开启逆回购,当逆回购到了一个比较大的量的时候,忽然哪天不做逆回购了,那就可以预期降准就真的要来了。
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